2005年，會稽山收購嘉善黃酒；2009年，古越龍山宣布收購女兒紅；2013年，金楓酒業(yè)收購紹興白塔20%股權(quán)。相較其他酒種，黃酒行業(yè)的并購熱潮并未形成，不過，今年上半年金楓酒業(yè)及會稽山的三起并購案則引發(fā)了市場的關(guān)注，黃酒行業(yè)未來走向也因此發(fā)生了新的變化。

　　行業(yè)回暖，并購潮涌

　　今年上半年，經(jīng)過近三年的深度調(diào)整，酒類市場逐步回暖。來自中國輕工業(yè)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2015年前4個月，釀酒行業(yè)進(jìn)入了正常增長的軌道，整體呈現(xiàn)出恢復(fù)性回升的增長勢頭。黃酒行業(yè)經(jīng)歷了2014年的全線低迷后，2015年以來全面回升。前4個月，黃酒行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長8.4%，利潤總額同比增長8.2%，對比顯示，黃酒行業(yè)銷售與利潤增速保持同步，表明該行業(yè)利潤空間保持高度穩(wěn)定。以該行業(yè)代表性省份浙江省為例，前4個月主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額同比增長幅度分別為5.7%和5.1%，增長差距同樣微弱。

　　今年4月份，金楓酒業(yè)發(fā)布公告稱，公司以現(xiàn)金方式收購無錫市振太酒業(yè)有限公司100%股權(quán)。

　　根據(jù)公告，金楓酒業(yè)為進(jìn)一步提升黃酒產(chǎn)業(yè)核心競爭力和行業(yè)影響力，加快區(qū)域市場突破，實(shí)現(xiàn)黃酒產(chǎn)業(yè)區(qū)域擴(kuò)張，公司決定以自有資金3億元現(xiàn)金分別收購江蘇太湖水集團(tuán)有限公司持有的無錫振太51%股權(quán)和三得利（中國）投資有限公司持有的無錫振太49%的股權(quán)。

　　6月份，會稽山披露定增預(yù)案，擬以13.86元/股非公開發(fā)行1.3億股，募資不超過18.02億元。其中，6.53億元用于年產(chǎn)10萬千升黃酒后熟包裝物流自動化技術(shù)改造項(xiàng)目，4億元用于收購烏氈帽酒業(yè)有限公司100%股權(quán)項(xiàng)目，8160萬元用于收購紹興縣唐宋酒業(yè)有限公司100%股權(quán)項(xiàng)目，其余6.68億元用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。

　　金楓酒業(yè)、會稽山這兩大行業(yè)龍頭發(fā)起并購戰(zhàn)意欲何為？中投顧問食品行業(yè)研究員梁銘宣表示，黃酒行業(yè)兩大龍頭企業(yè)發(fā)起并購戰(zhàn)主要目的是想通過并購，擴(kuò)大黃酒主業(yè)的規(guī)模，提高市場份額，提升市場競爭力，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。與此同時，公司能夠利用被并購企業(yè)的產(chǎn)品資源、渠道資源，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品風(fēng)格和產(chǎn)品線，快速拓展銷售渠道，提高市場覆蓋率。

　　中國輕工業(yè)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，黃酒行業(yè)規(guī)模偏小，增長速度出現(xiàn)明顯起伏波動非常容易，經(jīng)歷了2014年的短暫低迷后，只要該行業(yè)有一定的作為，實(shí)現(xiàn)增長回升也絕非難事。而目前黃酒行業(yè)所產(chǎn)生的局面，一方面說明該行業(yè)已經(jīng)初步從低谷中解脫出來，并步入穩(wěn)步增長的軌道；另一方面，該行業(yè)銷售與利潤保持基本相同的增長節(jié)奏，說明該行業(yè)目前仍在繼續(xù)求穩(wěn)，在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)品附加值提升方面步子邁得并不大。

　　并購潮涌后的冷思考

　　根據(jù)會稽山并購預(yù)案數(shù)據(jù)顯示，烏氈帽酒業(yè)公司黃酒釀造年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為3萬千升，2014年度實(shí)際生產(chǎn)1.33萬千升；2014年和今年一季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1362.04萬元和446.88萬元。另一家紹興唐宋酒業(yè)年釀造產(chǎn)能為2萬千升，2014年和今年一季度該公司分別虧損1212.57萬元和392.5萬元。

　　東興證券研報(bào)認(rèn)為，烏氈帽是黃酒行業(yè)中排名第七的企業(yè)，唐宋酒業(yè)是一家老牌紹興本地黃酒企業(yè)，收購?fù)瓿蓪⒋蠓嵘驹邳S酒行業(yè)中的競爭力。就收入而言，烏氈帽和唐宋酒業(yè)2014年收入合計(jì)1.82 億元，合并報(bào)表之后公司的收入將超過金楓酒業(yè)，躍居黃酒行業(yè)第二位置；在利潤方面，收購標(biāo)的企業(yè)中唐宋酒業(yè)處于虧損狀態(tài)，但是兩家企業(yè)均作出承諾，烏氈帽承諾未來3年凈利潤合計(jì)不低于6000萬元，唐宋酒業(yè)承諾未來3年每年凈利潤不低于1000萬元，兩家企業(yè)年化年均貢獻(xiàn)凈利潤3000萬元，以公司2014年凈利潤計(jì)算，將有近30%的增長。

　　冷思考一：并購是出于實(shí)際發(fā)展需要還是市值管理需要？

　　并購重組題材是資本市場永恒的投資主題，自去年以來，市值管理掀起了A股重組大潮。在這一輪股市行情中，以五糧液、青青稞酒為代表的不少酒類上市公司也紛紛拋出收購計(jì)劃。另外，如皇臺酒業(yè)、酒鬼酒等公司則面臨重組。我們是否可以揣測，作為相對缺乏熱點(diǎn)的黃酒企業(yè)，尤其是上市公司是否會出于市值管理需求而通過并購來做大影響力？

　　會稽山表示，未來黃酒行業(yè)集中度提高將成為行業(yè)發(fā)展的主要趨勢之一。通過行業(yè)整合，龍頭企業(yè)有可能實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，并帶動黃酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。

　　梁銘宣認(rèn)為，金楓酒業(yè)實(shí)行并購將會進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線和產(chǎn)品風(fēng)格，擴(kuò)大公司規(guī)模，加快公司向滬外擴(kuò)張的步伐；會稽山實(shí)行并購則能穩(wěn)固其在大本營紹興的地位，提高公司在長江三角洲消費(fèi)帶的控盤能力，對品牌和資源進(jìn)行有效整合，進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

　　冷思考二：二三線黃酒發(fā)展遭遇瓶頸？

　　從紹興白塔到無錫振太，從最早的嘉善黃酒到如今的烏氈帽、唐宋酒業(yè)，金楓酒業(yè)及會稽山的這數(shù)起并購背后是否也意味著二三線黃酒企業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸，遭遇生存危機(jī)？

　　數(shù)據(jù)顯示，唐宋酒業(yè)去年?duì)I收僅5500萬元，凈利潤為－1212.57萬元。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，其虧損原因在于擴(kuò)張及營銷上的投入，市場價(jià)格戰(zhàn)也成為其虧損的原因之一。截至今年一季度末，唐宋酒業(yè)總資產(chǎn)1.5億元，負(fù)債2億元，股東權(quán)益為－4800萬元。據(jù)媒體報(bào)道，公司負(fù)責(zé)人稱，其絕大部分負(fù)債為銀行貸款。

　　梁銘宣認(rèn)為，隨著黃酒行業(yè)發(fā)展走向成熟，行業(yè)加大了產(chǎn)業(yè)整合和資產(chǎn)重組速度，二三線黃酒企業(yè)相對而言缺乏市場競爭力，企業(yè)的生存環(huán)境日漸惡化。二三線企業(yè)選擇投靠龍頭企業(yè)或有些許無奈，但是被并購之后，他們能夠利用龍頭企業(yè)豐富的資源來發(fā)展壯大自己，提升企業(yè)價(jià)值，于他們而言這也是一次機(jī)會。

　　冷思考三：并購擴(kuò)產(chǎn)是否會引發(fā)行業(yè)產(chǎn)能過剩？

　　會稽山18億元的非公開發(fā)行預(yù)案中，其中6.53億元用于年產(chǎn)10萬千升黃酒后熟包裝物流自動化技術(shù)改造項(xiàng)目。事實(shí)上，早在公司IPO之初，“年產(chǎn)4萬千升中高檔優(yōu)質(zhì)紹興黃酒”的募投項(xiàng)目就曾引發(fā)市場關(guān)注，關(guān)于公司募投項(xiàng)目是否會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩成為市場爭議的焦點(diǎn)。

　　關(guān)于并購擴(kuò)產(chǎn)對行業(yè)的影響幾何，梁銘宣表示，整體來看，我國黃酒行業(yè)的市場需求與行業(yè)生產(chǎn)銷售基本保持平衡，限制“三公消費(fèi)”之后，中高端酒市場需求下降，黃酒行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)過剩趨勢。新增產(chǎn)能會增加市場上黃酒供給量，降低現(xiàn)有市場價(jià)格。

　　冷思考四：后期整合是否會成發(fā)展障礙？

　　東興證券研報(bào)認(rèn)為，會稽山并購兩家公司后，在運(yùn)營方面，兩家公司均由原來管理層繼文章來源華夏酒報(bào)續(xù)管理，將維持收購標(biāo)的公司的運(yùn)營穩(wěn)定，公司也將多品牌運(yùn)營，提升公司的整體品牌價(jià)值。

　　會稽山方面表示，完成對兩家酒企的并購后，公司將借助資本、管理、人才輸出等形式，致力于并購企業(yè)內(nèi)部整合和精細(xì)化管理工作提升，協(xié)助并購企業(yè)搭建符合現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展模式，并進(jìn)一步優(yōu)化運(yùn)營管理體系，促使企業(yè)資源配置更趨合理。

　　來自金楓酒業(yè)官網(wǎng)的信息顯示，自金楓酒業(yè)全資收購無錫市振太酒業(yè)有限公司，公司上下開始了全方位整合工作，月初金楓酒業(yè)職能部門到無錫振太開展業(yè)務(wù)對接以來，各方面交流對接工作如火如荼開展起來。

　　梁銘宣認(rèn)為，并購方案的執(zhí)行只是第一步，真正的難點(diǎn)在于后期整合，后期整合對龍頭企業(yè)的管理控制能力提出了更高要求。

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