制圖：庖丁解酒

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在2019年1-6月，19家白酒上市公司總共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1254.28億元，同比增長(zhǎng)19.04%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)436.5億元，同比增長(zhǎng)24.73%。雖然整體營(yíng)收規(guī)模再登千億臺(tái)階，但增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)不及2018年同期。

企業(yè)層面上，除了老白干酒和舍得酒業(yè)，其余17家白酒上市公司營(yíng)收增長(zhǎng)均呈現(xiàn)“降速”。據(jù)此，有業(yè)內(nèi)人士斷言2018年就是本階段營(yíng)收增速的高點(diǎn)，“降速”時(shí)代即將來臨。換言之，白酒行業(yè)的景氣度高點(diǎn)已過。

7月17日晚，貴州茅臺(tái)公布2019年上半年度報(bào)告顯示，上半年?duì)I收達(dá)394.88億元，同比增長(zhǎng)18.24%；同時(shí)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)199.51億元，同比增長(zhǎng)26.56%。

貴州茅臺(tái)主要指標(biāo)繼續(xù)保持“兩位數(shù)”增長(zhǎng)，延續(xù)了今年一季度穩(wěn)中向好的局面，以每天凈賺1.1億元驚艷行業(yè)。不過，其第二季度出現(xiàn)了增長(zhǎng)放緩。

這幾年，茅臺(tái)一直在以“一騎絕塵”姿態(tài)領(lǐng)跑，但受限于供貨節(jié)奏因素，公司在去年三季度和今年二季度都出現(xiàn)了明顯放緩，引發(fā)業(yè)界不小爭(zhēng)議。不過，從具體情況看，茅臺(tái)的引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)依舊明顯，上半年茅臺(tái)股價(jià)順利過千元，飛天茅臺(tái)酒批價(jià)和零售價(jià)走上2000元+時(shí)代，且需求持續(xù)旺盛。

五糧液8月30日正式發(fā)布2019年半年度報(bào)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.51億元，同比增長(zhǎng)26.75%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)93.36億元，同比增長(zhǎng)31.30%。五糧液用半年時(shí)間完成全年?duì)I收目標(biāo)的54.30%，一舉為全年跨500億奠定了基礎(chǔ)。

與茅臺(tái)一樣，近三年來，五糧液營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)一直保持高速增長(zhǎng)，并且產(chǎn)品和資本都有亮眼表現(xiàn)。今年，第八代經(jīng)典五糧液8月末一批價(jià)已達(dá)到1000元以上，五糧液在價(jià)值回歸的道路上步伐愈發(fā)穩(wěn)健。

從資本市場(chǎng)看，五糧液股價(jià)屢創(chuàng)新高，8月22日收盤價(jià)突破130元/股，市值達(dá)到5,065億元，年初至今漲幅超過160%，漲幅位居白酒上市公司第一。

以茅五為代表的龍頭企業(yè)，其增長(zhǎng)對(duì)行業(yè)在于大幅提升發(fā)展信心，消弭行業(yè)的悲觀情緒。白酒行業(yè)的發(fā)展行情，不能一味照搬茅五的發(fā)展水平，但有茅五這樣的大個(gè)子頂著，白酒行業(yè)的下一步發(fā)展更加振奮。

增速放緩，凈利優(yōu)先

看“茅五”之下的“頭部”酒企會(huì)發(fā)現(xiàn)，有的在求快，有的在求穩(wěn)，但都擁有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

8月30日，洋河交出的上半年成績(jī)單顯示，報(bào)告期內(nèi)，洋河實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.99億元，同比增長(zhǎng)10.01%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)55.82億元，同比增長(zhǎng)11.52%。與“茅五”相比，洋河的增長(zhǎng)速度不算驚艷，有明顯放緩的節(jié)奏。

洋河公司稱，面對(duì)復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境和愈加激烈的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，為追求長(zhǎng)期的高質(zhì)量發(fā)展，主動(dòng)進(jìn)行了戰(zhàn)略性調(diào)整，通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新營(yíng)銷模式，拓展渠道市場(chǎng)等方式。

出人意料的是，在站穩(wěn)行業(yè)三強(qiáng)之后，洋河以“穩(wěn)”為主，所謂總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)。這意味著，洋河以犧牲短期速度為代價(jià)追求長(zhǎng)期積極發(fā)展因素。

上半年，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.13億元，同比增長(zhǎng)24.81%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)27.50億元，同比增長(zhǎng)39.80%。

瀘州老窖整體表現(xiàn)搶眼，其股價(jià)一度突破90元大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。半年報(bào)顯示，瀘州老窖高檔酒類完成營(yíng)業(yè)收入43.13億元，占總營(yíng)收額比例超過50%，毛利率91.61%；中檔酒類共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.24億元，毛利率82.57%；低檔酒類實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.85億元，毛利率僅為38.85%。高中低檔酒的毛利率均較去年同期有所提高，整體毛利率達(dá)到79.85%，同比增加5.07%。

順鑫農(nóng)業(yè)是“穩(wěn)中有進(jìn)”。公告顯示，順鑫農(nóng)業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.16億元，同比增長(zhǎng)16.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.48億元，較上年同期增長(zhǎng)34.64%。其中白酒業(yè)務(wù)收入66.58億元，同比增長(zhǎng)15.31%，與去年同期增速62.28%，今年增速有所下滑。介于山西汾酒和瀘州老窖之間，順鑫農(nóng)業(yè)酒類業(yè)務(wù)增速很有看點(diǎn)。很顯然，夾在瀘州老窖和山西汾酒之間的牛欄山，如不能保持大幅增速，恐怕有被甩下和追上的危機(jī)。

山西汾酒與瀘州老窖一樣繼續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2019上半年，山西汾酒營(yíng)業(yè)收入63.77億元，同比增長(zhǎng)22.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.9億元，同比增長(zhǎng)26.28%。各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)都有喜人的突破，并創(chuàng)造了上市25年以來營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的中報(bào)最高水平。

古井貢酒半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.88億元，同比增長(zhǎng)25.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.48億元，較上年同期增長(zhǎng)39.88%。凈利潤(rùn)增速大大超越營(yíng)收，從側(cè)面說明公司進(jìn)入了“換擋”時(shí)代。

從這些龍頭身上看，進(jìn)入到2019年，隨著白酒行業(yè)品牌競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，它們卻仍能交出營(yíng)收和凈利的靚麗成績(jī)，并且利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速，證明它們的盈利能力又邁上了一個(gè)新臺(tái)階。

它們顯然是受益于行業(yè)集中度的提高。“茅五”兩家引領(lǐng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)更明顯，區(qū)域龍頭加快改革步伐，通過提高中高端產(chǎn)品銷售占比、優(yōu)化管理、降本增效等措施，使得公司競(jìng)爭(zhēng)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，這也決定它們?cè)谖磥頃?huì)以通過“擠壓式”實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

中堅(jiān)分化：增長(zhǎng)可觀、突破不足

緊隨貴州茅臺(tái)（營(yíng)收394.88億元）、五糧液（271.51億元）、洋河股份（159.99億元）、瀘州老窖（80.13億元）、順鑫農(nóng)業(yè)（66.58億元）、山西汾酒（63.77億元）、古井貢酒（59.88億元）之后是今世緣（30.55億元）。

那么，從今世緣開始向下的企業(yè)則是區(qū)域龍頭和省級(jí)龍頭，這里面有半年達(dá)到24億的口子窖，不足20億的老白干酒、迎駕貢酒、水井坊、舍得酒業(yè)，以及處于10億以下的伊力特、金徽酒、酒鬼酒、青青稞酒、金種子酒、皇臺(tái)酒業(yè)等。

口子窖半年報(bào)顯示，2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.19億元，同比增長(zhǎng)12.04%；凈利潤(rùn)8.95億元，同比增長(zhǎng)22.02%。具備良好增長(zhǎng)性和利潤(rùn)表現(xiàn)的口子窖，同樣有希望沖刺全年50億營(yíng)收大關(guān)。

老白干酒發(fā)布的2019年半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.59億元，同比增長(zhǎng)34.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.94億元，較上年同期增長(zhǎng)32.67%。

迎駕貢酒發(fā)布2019年半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.82億元，同比增長(zhǎng)8.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.45億元，同比增長(zhǎng)16.42%；

四川水井坊股份有限公司發(fā)布的2019年半年報(bào)顯示，上半年水井坊營(yíng)收為16.9億元，同比增長(zhǎng)26.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)26.97%。

8月26日發(fā)布舍得酒業(yè)半年報(bào)顯示，上半年舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.20億元，同比增長(zhǎng)19.87%，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到1.81億元，比去年同期增42.17%。

總結(jié)這4家半年?duì)I收大于10億低于20億的企業(yè)可看到，它們都是行業(yè)知名的區(qū)域龍頭酒企，本省優(yōu)勢(shì)突出，品牌底蘊(yùn)厚重，有的已擁有走出本省的優(yōu)勢(shì)，但在全國(guó)化上的拓展稍顯不足，在中高端產(chǎn)品的開拓還無法與一線名酒抗衡。

值得關(guān)注的是，在行業(yè)“降速”時(shí)代，這些酒企仍能表現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)性，說明了華中、華北和西南地區(qū)的白酒企業(yè)還是有一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力，得益于當(dāng)?shù)匕拙剖袌?chǎng)的穩(wěn)定性，它們的未來還有穩(wěn)定的增長(zhǎng)性，但突破性尚需考驗(yàn)。

中低端白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

如果把白酒行業(yè)的中堅(jiān)企業(yè)分類，那么處在上、下中堅(jiān)企業(yè)，正在表現(xiàn)出“劇烈分化”的特點(diǎn)。

伊力特發(fā)布2019年半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.4億元，同比下滑5.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.02億元，較上年同期下滑6.38%。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，伊力特表示，公司銷售面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，新疆本地市場(chǎng)銷售總量萎縮，新疆以外市場(chǎng)處于開拓期，公司營(yíng)銷處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。

金徽酒發(fā)布的2019年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.15億元，同比增長(zhǎng)2.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.35億元，同比下降14.37%。上市后凈利潤(rùn)出現(xiàn)“首降”，金徽酒稱是受市場(chǎng)開拓成本增加、中低檔酒營(yíng)收下滑影響，為此公司9人高管團(tuán)簽業(yè)績(jī)“軍令狀”，計(jì)劃利用5年時(shí)間實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入30億元、凈利潤(rùn)6億元。

酒鬼酒2019年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，上半年，酒鬼酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.09億元，同比增長(zhǎng)35.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.56億元，同比增長(zhǎng)36.13%。

青青稞酒發(fā)布的2019年半年度報(bào)告顯示，1-6月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.42億元，同比下滑22.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2244.94萬元，較上年同期下滑74.51%。青青稞酒指出，高端及次高端產(chǎn)品全國(guó)化競(jìng)爭(zhēng)格局使白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，區(qū)域性酒企面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

連年暴跌的金種子酒，在上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.06億，同比減少7.8%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)-3178萬元。對(duì)此，金種子酒業(yè)指出業(yè)績(jī)虧損原因?yàn)?，消費(fèi)快速升級(jí)，市場(chǎng)消費(fèi)主流價(jià)位產(chǎn)品上移，導(dǎo)致公司百元以下價(jià)位產(chǎn)品市場(chǎng)份額萎縮，銷量下降。

從上可看，除了湖南酒鬼酒有大幅度增長(zhǎng)之外，其他幾家均在出現(xiàn)速度放緩，以及不同程度下滑。這里面既有延續(xù)以前的持續(xù)下滑的酒企，也有首次驟降的企業(yè)。

發(fā)展不好的外因，讓我們首先想到了宏觀經(jīng)濟(jì)放緩下的西北白酒市場(chǎng)整體下滑，并由此導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)縮水。再加上低端白酒市場(chǎng)受制于“消費(fèi)升級(jí)”而引發(fā)企業(yè)業(yè)績(jī)下降。

這里面最極致的，當(dāng)是長(zhǎng)期排名末位的*ST皇臺(tái)，上半年雖在增幅上排名第一，但其凈利潤(rùn)依舊是負(fù)數(shù)，退市就在朝夕之間。*ST皇臺(tái)2019年半年度報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1671.62萬元，同比增長(zhǎng)103.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-1634.08萬元，較上年同期增長(zhǎng)45.32%。

對(duì)于區(qū)域酒企的“劇烈分化”，有券商進(jìn)一步分析稱，預(yù)計(jì)2019年，白酒行業(yè)仍將維持高端白酒寡頭壟斷格局，并且高端白酒業(yè)績(jī)將持續(xù)向好，但量?jī)r(jià)增速短期放緩。次高端白酒產(chǎn)品銷量增速放緩，價(jià)格貢獻(xiàn)弱化，結(jié)構(gòu)上移，份額向龍頭集中；中低端白酒競(jìng)爭(zhēng)激烈，競(jìng)爭(zhēng)力弱的企業(yè)將面臨淘汰。