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古越龍山難“脫困”?
來源:證券市場周刊  2017-02-14 13:58 作者:文迪
古越龍山面臨的難題主要是三率的持續(xù)低迷,深層原因是黃酒作為酒種所面臨的共同難題不可逾越,決定了黃酒股不值得持有。

古越龍山(600059.SH)自2月15日起上調(diào)產(chǎn)品價格,而且幅度還不小。據(jù)媒體報道,古越龍山內(nèi)部人士介紹,本次提價產(chǎn)品共計36款,提價幅度8%-15%不等。首批將對十年陳釀紹興花雕酒四款產(chǎn)品提價15.4%。

按照其2015年的銷售額13.2億元,平均提價10%計算,豈不是要增加利潤近億元?但筆者認為這基本上不可能。歷史上古越龍山多次提價,股價波動后還是長期橫盤,一橫就是20年。而且,提價的背后是無奈之舉,本次提價受原輔材料、人工成本等上漲因素影響,產(chǎn)品成本不斷上升,同時根據(jù)目前市場情況,紹興酒龍頭企業(yè)將一致提價。

與白酒股相比,無論是古越龍山,還是黃酒類酒業(yè)股中的會稽山(601579.SH)、金楓酒業(yè)(600616.SH),股價均是長期橫盤。原因是什么?

筆者以為是黃酒業(yè)令人尷尬的長期凈利率所導(dǎo)致的:古越龍山近6年凈利率只有10%上下,而且2016年較之前幾年還在降低。而白酒龍頭貴州茅臺(600519.SH)的凈利率是50%以上,所以,20年下來,一個富甲天下,一個小富難安。這其中還有復(fù)利的魔力。無獨有偶,金楓酒業(yè)的長期凈利率也是這個水準,而且逐年走低,2015年僅6.6%。最高凈利率水平的會稽山也未逃出平庸的范圍:12%左右。

凈利率長期低下,如果長期銷售額增長率比較高,飛速成長,也有利于提高總盈利水平。但是,古越龍山的長期銷售額增長率也非常令人失望,從2010年到2015年,分別為45.73%、15.41%、14.15%、3.24%、-8.85%、2.84%,滑落迅速。值得一提的是2012年,因為含有致癌物質(zhì),產(chǎn)品在香港被下架。以同樣的指標來衡量,會稽山也在2012年出現(xiàn)下滑,2013年至2014年出現(xiàn)負增長。金楓酒業(yè)2012年當(dāng)年出現(xiàn)負增長,2013年反彈,2014年繼續(xù)負增長。

如果沒有發(fā)生什么對黃酒業(yè)整體產(chǎn)生影響的事件,那么,這種持續(xù)下滑的狀態(tài)更加令人不安。

如果毛利率很高,尚有努力的空間。但是古越龍山的毛利率長期平均值只有36%左右,而三項費用的比率卻在堅挺上升。會稽山和金楓酒業(yè)的毛利率雖然分別在44%左右和48%左右,但是,三項費用率也非常堅挺。

綜上所述,以古越龍山為龍頭的黃酒業(yè),其實按照巴菲特的滾雪球理論,早已出現(xiàn)了共同的困境:雪道積雪干燥,也就是長期凈利率低下,獲利困難,雪球變大不易;雪道出現(xiàn)上行坡度,滾動吃力,或者說增長面臨瓶頸期,雪道狀況惡化,長期銷售額增長率下滑顯著;最后是積雪并不厚。

所以,企業(yè)要想保持盈利增長,只有漲價和并購,實屬無奈,形勢所迫。這不是主動的戰(zhàn)略行為,而是盈利困境下的抱團取暖。

黃酒業(yè)何以至此?也許與黃酒行業(yè)和產(chǎn)品特點有很大關(guān)系。

首先,進入門檻極低。一個規(guī)模很小的黃酒作坊甚至借助家釀、手工、不添加等等概念,也可以切分一定的市場。各大電商顯示,黃酒賣家非常碎片化,而且價錢往往較大企業(yè)更加實惠,大包裝的價錢甚至和啤酒價錢相若,以至于龍頭企業(yè)的漲價行為可能會被消解掉。

再次,黃酒產(chǎn)品本身因為含有大量的水分,相對于白酒體積龐大,度數(shù)較低,在很多場合不會被采用。成癮性太差,味覺記憶甚至不如啤酒。有資料顯示,黃酒占消費者總體酒類消費的份額只有3%甚至更低的格局沒有實質(zhì)改變。

另外,致癌物質(zhì)導(dǎo)致下架事件,雖然公司進行過安撫性聲明,但心理陰影投射不會輕易消除。

至于古越龍山的25萬噸原酒庫存,既然還要生產(chǎn)甚至擴產(chǎn)收購,而銷售額徘徊不前甚至行業(yè)銷售額增長困難,25萬噸的巨量庫存賣給誰?巨量的原酒變現(xiàn)應(yīng)該是個大問題。

除了兩個董事一個監(jiān)事若干持股外,公司高管層持股幾乎為空白,包括董事長在內(nèi)持股為零,最大股份持有者為國有集團公司,折射出的相應(yīng)機制問題也不得不引起重視。

編輯:張瑜宸
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